رکود تورمی سرمایه گذاری را به شکل منحصربه فردی دشوار می کند، زیرا همزمان با کاهش فعالیت های اقتصادی، قیمت های فزاینده قدرت خرید را از بین می برند. بسیاری از استراتژی هایی که در رکودهای عادی جواب می دهند، در اینجا ممکن است نتیجه عکس داشته باشند؛ بنابراین، اقتصاددانان بر کلاس های دارایی خاصی تاکید دارند که می توانند در برابر تورم و نوسانات بازار سهام مقاومت کنند.
در طول دوره بدنام رکود تورمی در دهه ۱۹۷۰، سرمایه گذارانی که ترکیب سنتی سهام و اوراق قرضه را حفظ کرده بودند، با کاهش شدید قدرت خرید مواجه شدند. در مقابل، کسانی که به سمت دارایی های سخت (Hard Assets) و اوراق بهادار مصون از تورم حرکت کردند، عملکرد بسیار بهتری داشتند. با این حال، تقریباً نیم قرن از آخرین دوره رکود تورمی پایدار می گذرد و همین امر گوش دادن به توصیه های اقتصاددانان را برای دوران کاملاً متفاوت اواسط دهه ۲۰۲۰ بسیار حیاتی می سازد.
طوفان رکود تورمی در حال شکل گیری است
پیتر ریچیوتی (Peter Ricchiuti)، استاد ارشد مالی در مدرسه کسب وکار فریمن دانشگاه تولین و بنیان گذار گزارش های برکن رود، به اینوستوپدیا گفت که علی رغم رشد چشمگیر شاخص شاخص دلاری سهام آمریکا یعنی S&P 500 در سال جاری (پس از سقوط بازار در ماه آوریل به دنبال اعلام اولین تعرفه های عمده دولت ترامپ)، یک «دیوار در حال صعود از نگرانی» در بازار وجود دارد.
ریچیوتی توضیح داد: «دلایل بسیار زیادی وجود دارد که بازار در این نقطه تسلیم شود، اما این اتفاق نمی افتد.» او به چندین نگرانی که بر دوش سرمایه گذاران سنگینی می کند اشاره کرد. در صدر آن ها، شبح رکود تورمی قرار دارد؛ «یک سناریوی بسیار ترسناک» که اکثر سرمایه گذاران از اواخر دهه ۱۹۷۰ تاکنون آن را تجربه نکرده اند.
به گفته ریچیوتی، فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) با یک اقدام تعادلی غیرممکن روبرو است. «دولت می گوید نرخ بهره را کاهش دهید تا اقتصاد به حرکت درآید»، اما سیاست گذاران از «روی دیگر» این معادله آگاهند: «اگر نرخ ها را کاهش دهید و اقتصاد به حرکت درآید، تورم به شدت بالا می رود.» معامله گران بازار فارکس به خوبی می دانند که تصمیمات فدرال رزرو مستقیماً روی شاخص دلار (DXY) و جریان سرمایه به سمت دارایی های ریسکی تاثیر می گذارد. ریچیوتی خاطرنشان کرد که رکود تورمی دهه ۱۹۷۰ به دلیل شوک های نفتی اوپک «تقصیر ما نبود»، اما «این بار اگر اتفاق بیفتد کاملاً تقصیر خودمان است» و ناشی از انتخاب های سیاستی مانند اعمال تعرفه ها است که اثرات تورمی آن ها «هنوز به طور کامل خود را نشان نداده است.» (تعرفه های وارداتی با افزایش هزینه های زنجیره تامین، مستقیماً به مصرف کننده نهایی منتقل شده و تورم زا هستند).
تصویری مفهومی که نشان دهنده تعادل غیرممکن و خطرناک بین کاهش نرخ بهره (رشد) و افزایش آن (کنترل تورم) است.
تمرکز خطرناک بر سهام تکنولوژی و لزوم بازنگری در استراتژی ها
آنچه به اضطراب سرمایه گذاران می افزاید، تمرکز شدید بازار است؛ به طوری که تعداد نسبتاً کمی از سهام های تکنولوژی «کل شاخص S&P 500 را به دوش می کشند.» ریچیوتی می گوید این رهبری محدود به این معناست که سرمایه گذارانی که صندوق های شاخصی را می خرند، چه متوجه باشند چه نباشند، «در حال یک شرط بندی عظیم روی بخش تکنولوژی هستند.»
با همگرا شدن این ریسک ها (تورم چسبنده، کندی رشد و بازاری که به طور فزاینده ای محدود شده است)، سرمایه گذاران به استراتژی هایی نیاز دارند که بتوانند در برابر طوفان احتمالی پیش رو مقاومت کنند.
موقعیت گیری برای دفاع
اکثر اقتصاددانان یک رویکرد متعادل را توصیه می کنند: نگهداری ترکیبی از سهام، اوراق قرضه کوتاه مدت، و دارایی های مصون از تورم مانند اوراق بهادار محافظت شده در برابر تورم خزانه داری آمریکا (TIPS) – اوراقی که به طور خودکار اثرات تورم را خنثی می کنند – و کالاها. به عنوان مثال، محمد العریان (Mohamed El-Erian)، مشاور ارشد اقتصادی در آلیانتس، در مورد قرار گرفتن در معرض گسترده بازار سهام در یک محیط رکود تورمی محتاط تر است. او به بلومبرگ گفت: «اگر بخواهم برای یک افق ۱۲ ماهه آینده سرمایه گذاری کنم، در این مقطع میزان سهام را در سبد خود کاهش می دهم.»
استراتژی العریان بر نیاز به محدود کردن ریسک و نگهداری پول نقد کافی برای جلوگیری از فروش اجباری (Liquidation یا فروش در ضرر) هنگام ریزش بازارها تاکید دارد. همچنین، محدود کردن سرمایه گذاری در اوراق قرضه با دیرش بالا (Long-Duration Bonds) با افزایش نرخ بهره، به حفظ سرمایه کمک می کند.
جستجوی ارزش و ثبات
اقتصاددانان برتر همچنین توصیه می کنند که همه تخم مرغ های خود را در یک سبد نچینید. جرمی سیگل (Jeremy Siegel)، استاد مالی در مدرسه وارتون دانشگاه پنسیلوانیا، استدلال کرده است: «بهترین راه برای رشد و حفظ ثروت در بلندمدت، داشتن یک سبد متنوع از سهام است.»
او پیشنهاد می کند که سهام های ارزشی و پرداخت کننده سود سهام، نقش مهمی در مدیریت تورم در طول اصلاحات بازار دارند. دلیل این امر این است که آن ها می توانند بازدهی ای را فراهم کنند که وابسته به افزایش قیمت خود دارایی پایه نیست. علاوه بر این، سرمایه گذاران می توانند سهام بخش های خدمات شهری (Utilities)، کالاهای اساسی مصرف کننده و مراقبت های بهداشتی را در نظر بگیرند که به دلیل تقاضای همیشگی، ماهیتی تدافعی دارند.
مادی از ثبات، رشد پیوسته و مقاومت دارایی های تدافعی در برابر نوسانات شدید بازار.
پوشش ریسک (Hedging) با دارایی های واقعی
در طول رکود تورمی دهه ۱۹۷۰، سهام و اوراق قرضه پس از کسر تورم، بیش از 20% از قدرت خرید خود را از دست دادند و اوراق قرضه بلندمدت بیشترین آسیب را دیدند. در مقابل، طلا بازدهی واقعی سالانه حدود 9% را ثبت کرد و املاک و مستغلاتِ درآمدزا نیز عملکرد بهتری داشتند و به سرمایه گذاران کمک کردند تا ثروت خود را حفظ کنند.
با این حال، بازار املاک و مستغلات امروزی با چالش های منحصربه فردی مواجه است. با نرخ های وام مسکن که در حدود 6.3% در نوسان است و بعید به نظر می رسد حتی با کاهش نرخ ها توسط فدرال رزرو به طور قابل توجهی افت کند، سرمایه گذاری در املاک نیازمند بررسی دقیق است. این سرمایه گذاران بازار اوراق قرضه هستند (نه فدرال رزرو) که نرخ های وام مسکن را کنترل می کنند، چرا که این نرخ ها بیشتر از نرخ های کوتاه مدت، از بازدهی اوراق خزانه ۱۰ ساله پیروی می کنند. این بدان معناست که سرمایه گذاران املاک و مستغلات باید به جای شرط بندی روی کاهش نرخ بهره، بر روی املاکی با جریان نقدی قوی تمرکز کنند.
املاک اجاره ای باکیفیت و صندوق های سرمایه گذاری در املاک و مستغلات (REITs) که می توانند اجاره بها را همگام با تورم افزایش دهند، همچنان جذاب هستند؛ به خصوص آن هایی که در بخش هایی با حساسیت کمتر به نرخ بهره قرار دارند، مانند مسکن های چندخانواری و صنعتی.
از نگهداری پول نقد و اوراق قرضه خودداری کنید
رکود تورمی به ویژه برای پس اندازکنندگان بی رحم است؛ مخصوصاً کسانی که انتظار دارند نرخ های سود تاریخی بالایی در گواهی های سپرده و حساب های بازار پول خود دریافت کنند. ریچیوتی با توضیح اینکه چرا بسیاری از مردم در سال های اخیر از ایجاد تنوع فراتر از این حساب ها هراس داشته اند، گفت: «شما می دانید که صندوق های بازار پول حدود 4% سود می داده اند. پس اصلاً چرا باید ریسک کرد؟ اما با توجه به تغییرات مورد انتظار در نرخ بهره فدرال، ناگهان این سودها به شدت افت خواهند کرد.»
به زودی، این نرخ های در حال سقوط ممکن است با تورم فزاینده وارد نبرد شوند. به همین دلیل است که العریان استدلال می کند نگهداری پول نقد در دوران تورم بالا، تضمین می کند که شما به صورت واقعی (پس از کسر تورم) پول خود را از دست خواهید داد.
این تصویر نشان دهنده ذوب شدن خاموش قدرت خرید سرمایه گذاران به دلیل تورم بالا و نرخ بهره پایین است.
تله نقدینگی و ریسک های پنهان در اوراق قرضه
اوراق قرضه بلندمدت با یک ضربه دوگانه (Double Whammy) مواجه هستند. نه تنها تورم ارزش پرداخت های ثابت شما را از بین می برد، بلکه افزایش نرخ بهره نیز ارزش بازاری آن ها را خرد می کند (در بازارهای مالی، رابطه بین قیمت اوراق قرضه و نرخ بهره معکوس است). اگر یک اوراق قرضه ۱۰ ساله بخرید که 3% سود پرداخت می کند و نرخ بهره ناگهان به 6% جهش کند، هیچ کس اوراق قرضه با بازده پایین تر شما را نمی خواهد؛ بنابراین اگر نیاز به فروش قبل از سررسید داشته باشید، ارزش آن به شدت سقوط می کند.
به جای نشستن روی پول نقد یا اوراق قرضه، کارشناسان توصیه می کنند که فقط به اندازه کافی پول نقد برای مواقع اضطراری (سه تا شش ماه هزینه زندگی) نگه دارید و مابقی را به سرمایه گذاری هایی منتقل کنید که می توانند با افزایش قیمت ها همگام شوند. این به معنای سهام های پرداخت کننده سود از شرکت های باثبات، اوراق قرضه کوتاه مدت که می توانند با نرخ های بالاتر تمدید (Roll over) شوند، و دارایی های مشهود مانند کالاها یا املاک و مستغلات است.
نکته کلیدی، حفظ انعطاف پذیری است. حتی یک ترکیب محافظه کارانه از سهام های تدافعی و اوراق بهادار محافظت شده در برابر تورم، بهتر از تماشای تبخیر تدریجی پس اندازهایتان است.
نتیجه گیری
رکود تورمی (Stagflation) که ترکیبی کشنده از تورم فزاینده و رشد اقتصادی راکد است، یکی از پیچیده ترین شرایط برای معامله گران و سرمایه گذاران بازارهای جهانی محسوب می شود. در چنین فضایی، سبدهای سرمایه گذاری سنتی که تنها بر پایه سهام های رشد و اوراق قرضه بلندمدت بنا شده اند، به شدت آسیب پذیر خواهند بود. همان طور که اقتصاددانان ارشد توصیه می کنند، کلید بقا و حفظ قدرت خرید در این شرایط، ایجاد تنوع هوشمندانه در پورتفو و پناه بردن به دارایی های تدافعی و ضدتورمی است. تمرکز بر سهام های ارزشی و سودده، اوراق قرضه کوتاه مدت، کالاها (مانند طلا) و املاک و مستغلات با جریان نقدی قوی، می تواند به عنوان سپری محکم در برابر نوسانات بازار عمل کند. موفقیت در این دوران نیازمند انعطاف پذیری، پرهیز از نگهداری بیش از حد پول نقد و اتخاذ تصمیمات بر مبنای تحلیل کلان اقتصادی است، نه احساسات لحظه ای.
