سرمایه گذاری های جایگزین برای بسیاری از افراد به بخش ضروری و جدایی ناپذیر سبد سرمایه گذاری (پورتفو) تبدیل شده اند و پیش بینی می شود اندازه بازار آن ها تا سال ۲۰۳۲ تقریباً دو برابر شده و از ۱۸.۹ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۴ به ۳۷.۸ تریلیون دلار برسد.
نکات کلیدی مقاله
- نظرسنجی شرکت بلک راک (BlackRock) نشان می دهد که تقریباً از هر چهار طرح بازنشستگی، یک مورد ممکن است در سال آینده دارایی های جایگزین را به سبد خود اضافه کند که این موضوع، این دسته از دارایی ها را بیش از هر زمان دیگری در میان عموم محبوب می کند.
- سهام خصوصی (Private Equity)، املاک و مستغلات، زیرساخت ها و اعتبار خصوصی (Private Credit) هر کدام نقش های متفاوتی ایفا می کنند؛ از رشد سرمایه گرفته تا محافظت در برابر تورم و ایجاد درآمد ثابت.
- عملکرد هج فاندها (صندوق های پوشش ریسک) در مجموع ترکیبی و متفاوت است، اما معمولاً در دوران رکود بازار، عملکرد بهتری نسبت به سایرین دارند. در همین حال، کالاها (Commodities) همبستگی (Correlation) پایینی با بازارهای سنتی دارند که با وجود بازدهی بلندمدت متوسط، آن ها را به ابزاری ارزشمند برای متنوع سازی سبد تبدیل می کند.
- علاوه بر تغییرات احتمالی در طرح های بازنشستگی، سرمایه گذاران خرد اکنون از طریق صندوق های قابل معامله در بورس (ETFها)، صندوق های سرمایه گذاری املاک و مستغلات (REITs)، شرکت های توسعه تجارت (BDCs) و محصولات ترکیبی جدید با حداقل سرمایه کمتر، دسترسی بی سابقه ای به دارایی های جایگزین پیدا کرده اند.
سهم فزاینده ای از طرح های بازنشستگی در حال پذیرش سرمایه گذاری هایی هستند که زمانی تنها مختص گرگ های وال استریت و افراد فوق ثروتمند بود. نظرسنجی جدید BlackRock نشان داد که نزدیک به یک چهارم مدیران این طرح ها در حال بررسی اضافه کردن دارایی های جایگزین (مانند سهام خصوصی و اعتبار خصوصی) در سال آینده هستند و در این میان، صندوق های با تاریخ هدف (Target-date funds) بیشترین احتمال را برای گنجاندن این دارایی ها دارند. این تغییر ناشی از دو نیروی محرکه مهم است: کاهش انتظارات بازدهی برای سهام و اوراق قرضه سنتی (دوران افول پورتفولیوهای کلاسیک ۶۰/۴۰)، و افزایش این باور که سرمایه گذاری های جایگزین می توانند در بازارهای پرنوسان امروزی، تنوع بخشی (Diversification) و در نتیجه «آلفای» بهتری ارائه دهند.
برای پس اندازکنندگان، این تغییر می تواند پیامدهای عمده ای داشته باشد. دارایی های جایگزین دیگر فقط یک بازی حاشیه ای برای موقوفات یا هج فاندها نیستند، بلکه به طور فزاینده ای به بخشی از منوی اصلی گزینه های سرمایه گذاری تبدیل شده اند. اما سرمایه گذاری های جایگزین دقیقاً چه هستند و چرا این قدر تقاضا برای آن ها بالاست؟
کانسپتی انتزاعی و حرفه ای از توزیع ریسک و ایجاد تعادل در سرمایه گذاری.
سرمایه گذاری های جایگزین و تنوع بخشی به سبد دارایی
تغییرات عظیمی در این بخش از بازار در حال وقوع است؛ به ویژه به این دلیل که مهندسان مالی، مدیران صندوق ها و مدیران طرح های بازنشستگی راه هایی برای ارائه دسترسی عمومی به این بازارهای اصطلاحاً «جایگزین» پیدا کرده اند. هر چیزی غیر از سهام، اوراق قرضه و پول نقد به عنوان یک دارایی جایگزین در نظر گرفته می شود؛ از سهام خصوصی و املاک و مستغلات گرفته تا زیرساخت ها، هج فاندها، اعتبار خصوصی و کالاها. اندازه این بازار در سال ۲۰۲۴ به ۱۸.۹ تریلیون دلار رسید و انتظار می رود تا سال ۲۰۳۲ سالانه ۷.۹٪ رشد کند.
جذابیت دارایی های جایگزین از نظر تاریخی، ایجاد تنوع در سبد و کاهش ریسک سیستماتیک از طریق توزیع سرمایه در دارایی هایی است که واکنش متفاوتی به شرایط مختلف اقتصاد کلان نشان می دهند. این مزیت را می توان از طریق «ضریب همبستگی» (Correlation Coefficients) اندازه گیری کرد؛ یک معیار آماری که نشان می دهد دارایی ها نسبت به یکدیگر چگونه حرکت می کنند (هرچه این ضریب به صفر نزدیک تر یا منفی باشد، خاصیت پوشش ریسک بالاتر است). به عنوان مثال، کالاها دارای ضریب همبستگی پایینی با شاخص S&P 500 هستند، در حالی که هج فاندها همبستگی بسیار پایینی با اوراق قرضه دارند.
عملکرد سهام شرکت های با ارزش بازار بالا (Large-cap) تا اواسط دهه ۲۰۲۰ به طرز چشمگیری قوی بود و میانگین بازده سالانه شاخص اس اند پی ۵۰۰ برای دوره های پنج، ده و بیست ساله (تا می ۲۰۲۵) به ترتیب ۱۴.۵٪، ۱۰.۲٪ و ۸.۱٪ بود. با این حال، تحلیلگران گلدمن ساکس (Goldman Sachs) در اواخر سال ۲۰۲۴ تنها کسانی نبودند که رشدهای بسیار متواضعانه تری را برای این شاخص در آینده پیش بینی کردند. آن ها بازدهی سالانه ۳٪ را طی دهه آینده برآورد کردند (و این حتی قبل از کندی اقتصاد جهانی و تلاطمات بازار در اوایل سال ۲۰۲۵ بود). این چشم انداز کلان، دومین دلیل عمده ای است که سرمایه گذاران را به جستجوی دارایی های جایگزین سوق می دهد.
سرمایه گذاران نهادی (Institutional Investors) حدود ۲۵٪ از دارایی های خود را در سرمایه گذاری های جایگزین نگه می دارند، در حالی که افراد با ارزش خالص بالا (HNWI) حدود ۲۰٪ و سرمایه گذاران خرد (Retail) حدود ۱۰٪ به این دارایی ها تخصیص می دهند.
چه کسانی می توانند در دارایی های جایگزین سرمایه گذاری کنند؟
تا همین اواخر، دسترسی به این بازارها عمدتاً به «سرمایه گذاران معتبر» (Accredited Investors – بر اساس قوانین SEC، افرادی با ارزش خالص بیش از ۱ میلیون دلار یا درآمد سالانه بالای ۲۰۰ هزار دلار) و مؤسسات بزرگ محدود می شد. اکنون، با ورود طرح های بازنشستگی شرکتی به این حوزه، درها برای پس اندازکنندگان عادی نیز در حال باز شدن است.
علاوه بر این، در حالی که سرمایه گذاران معتبر هنوز گسترده ترین طیف انتخاب ها را دارند، دسترسی سرمایه گذاران خرد نیز از طریق ابزارهایی مانند ETFها بسیار آسان تر شده است.
نمایش دسترسی سرمایه گذاران خرد به ابزارهای مالی پیچیده از طریق فناوری های نوین.
عملکرد عمده ترین سرمایه گذاری های جایگزین
تحلیلگران صنعت انتظار دارند صندوق های اعتبار خصوصی، املاک و زیرساخت ها محتمل ترین کاندیداها برای طرح های بازنشستگی تحت حمایت باشند، زیرا می توان آن ها را در قالب ابزارهای متنوعی مانند صندوق های با تاریخ هدف بسته بندی کرد و درآمد یا محافظت در برابر تورم را فراهم ساخت. در ادامه بررسی می کنیم که رایج ترین کلاس های دارایی جایگزین در شرایط مختلف بازار چگونه عمل کرده اند:
۱. سهام خصوصی (Private Equity)
سهام خصوصی (PE) از نظر تاریخی یکی از قوی ترین بازدهی ها را در میان کلاس های دارایی جایگزین داشته است. عملکرد این سرمایه گذاری ها معمولاً یک الگوی متمایز «منحنی J» (J-curve) را نشان می دهد؛ با بازدهی منفی در سال های اولیه که با بلوغ سرمایه گذاری و تجدید ساختار شرکت ها توسط صندوق ها، به بازدهی های بسیار قوی تری در سال های بعد ختم می شود. در طول رکودها، PE معمولاً شاهد افت های (Drawdowns) قابل توجهی است، اما ریزش آن ها به شدت شاخص های اصلی سهام نیست و از نظر تاریخی سریع تر بازیابی می شوند. بازدهی بالای این بخش معمولاً به عنوان «صرف عدم نقدشوندگی» (Illiquidity Premium) به میزان ۳٪ تا ۵٪ بالاتر از بازارهای عمومی توجیه می شود.
۲. املاک و مستغلات و صندوق های REIT
املاک و مستغلات هسته ای طی یک دهه گذشته، بازده سالانه حدود ۷٪ را با نوسانات بسیار کمتری نسبت به REITهای عمومی به ثبت رسانده است. البته، با تعدیل تورم این رقم کاهش می یابد. املاک و مستغلات تمایل دارد به خوبی با تورم تنظیم شود (به عنوان یک سپر تورمی عالی عمل کند)، حتی اگر اغلب در طول رکودها ضربه بخورد. برای دسترسی آسان تر، صندوق های سرمایه گذاری املاک و مستغلات (REITs) وجود دارند. این شرکت ها دارای املاک درآمدزا بوده و موظفند حداقل ۹۰٪ از درآمد مشمول مالیات خود را به عنوان سود سهام (Dividends) توزیع کنند.
۳. هج فاندها (Hedge Funds)
عملکرد صندوق های پوشش ریسک بسته به استراتژی های مورد استفاده (مانند Long/Short Equity، Global Macro یا آربیتراژ) متفاوت است. به طور کلی، بر اساس داده های Hedge Fund Research Inc، نرخ رشد مرکب سالانه (CAGR) از سال ۲۰۰۵ تا آغاز ۲۰۲۵ برای شاخص ترکیبی HFRI 500 حدود ۳.۷۱٪ بوده است. اگر می خواهید از طریق حساب کارگزاری (بروکر) معمولی خود به بازدهی هج فاندها دسترسی داشته باشید، ETFهایی مانند HDG وجود دارند که هدف آن ها تقلید از عملکرد این صندوق ها است.
نمایی انتزاعی از رشد سرمایه، بازدهی بالا و استراتژی های پیچیده مالی.
۴. اعتبار خصوصی (Private Credit)
اعتبار خصوصی یا بدهی خصوصی، در دهه گذشته و در پی کاهش وام دهی بانک ها پس از بحران مالی ۲۰۰۸، رشد قابل توجهی داشته است. طی بیست سال گذشته، صندوق های اعتبار خصوصی به طور مداوم بازدهی سالانه در محدوده تک رقمی بالا تا دورقمی پایین ایجاد کرده اند. این وام ها معمولاً با نرخ شناور (Floating-rate) هستند که در محیط های افزایش نرخ بهره اقتصاد کلان (مانند چرخه انقباضی فدرال رزرو در سال های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳)، محافظت بسیار خوبی ایجاد می کنند؛ به طوری که در این دوره بازدهی ۶٪ تا ۱۲٪ را ثبت کردند. صندوق های BDC نیز در این بخش فعالند و اغلب بازدهی بین ۸٪ تا ۱۵٪ ارائه می دهند.
۵. ارزهای دیجیتال (Cryptocurrencies)
ارزهای دیجیتال از زمان جلب توجه گسترده در اواسط دهه ۲۰۱۰، به شدت بی ثبات (Volatile) بوده اند. بیت کوین، بزرگ ترین رمزارز بازار، بین زمان تایید ETFهای معاملات آتی آن در دسامبر ۲۰۱۷ تا ابتدای ۲۰۲۵، دارای CAGR معادل ۳۱.۳٪ بوده است. با این حال، با وجود تایید ETFهای اسپات و پذیرش نهادی گسترده، رمزارزها همچنان دوره های افت شدیدی مانند سقوط ۶۵.۱٪ در سال ۲۰۲۲ را تجربه کرده اند. همچنین، برخلاف تصور رایج مبنی بر اینکه کریپتو یک دارایی امن (Safe Haven) است، داده ها نشان می دهد در روزهای سقوط شدید بازارهای سنتی (مانند آوریل ۲۰۲۵)، کریپتو نیز به شدت افت کرده است.
۶. کالاها (Commodities)
کالاها از نظر تاریخی بازدهی بلندمدت متوسطی معادل ۳٪ تا ۵٪ در سال داشته اند، اگرچه با در نظر گرفتن قیمت نفت (به دلیل چرخه های اقتصاد کلان و ژئوپلیتیک)، این نوسانات به میزان قابل توجهی افزایش می یابد. کالاها همبستگی مثبت پایینی با شاخص اس اند پی ۵۰۰ (حدود ۰.۴۰) دارند. طلا نیز به عنوان یک ذخیره ارزش و دارایی امن، جایگاه خود را در طول هزاره ها حفظ کرده و از زمان پایان استاندارد طلا در سال ۱۹۷۱، بازدهی سالانه حدود ۸.۳٪ را ارائه داده است.
۷. اقلام کلکسیونی (Collectibles)
اقلام کلکسیونی (شامل هنرهای زیبا، شراب های کمیاب، ماشین های کلاسیک و ساعت ها) بازدهی رقابتی اما با ریسک های خاص و مشکلات نقدینگی به همراه داشته اند. امروزه حتی پلتفرم هایی برای مالکیت کسری (Fractional Ownership) این آثار ایجاد شده است. در طول دوره های تورمی، اقلام کلکسیونی با ارزشِ کمیابی بالا (مانند آثار هنری Blue-chip)، قدرت خرید خود را حفظ کرده اند. آثار هنری زیبا سالانه حدود ۸.۵٪ و شراب های کمیاب سالانه ۸٪ تا ۱۰٪ بازدهی داشته اند.
نمایانگر ارزش گذاری و سرمایه گذاری روی دارایی های فیزیکی خاص و مقاوم در برابر تورم.
نتیجه گیری
با تغییر پارادایم های اقتصاد کلان و کاهش کارایی پورتفولیوهای سنتی، سرمایه گذاری های جایگزین به سرعت از انحصار نهادهای مالی بزرگ و افراد فوق ثروتمند خارج شده و به جریان اصلی سبدهای سرمایه گذاری خرد و طرح های بازنشستگی تبدیل شده اند. کلاس های دارایی متنوعی چون پرایوت اکویتی، اعتبار خصوصی، صندوق های املاک و مستغلات، دارایی های دیجیتال و کالاها، اگرچه با ریسک های نقدشوندگی و نوسانات خاص خود همراه هستند، اما به دلیل داشتن ضریب همبستگی پایین با بازارهای سنتی سهام، ابزاری حیاتی برای هج کردن (پوشش ریسک)، مقابله با تورم و ارتقای بازدهی تطبیق یافته با ریسک در پرتفوی سرمایه گذاران بین المللی محسوب می شوند.
