بازار بورس نزدک (Nasdaq) به دلیل بهره گیری از زیرساخت های الکترونیکی فوق سریع، کارایی بالاتری نسبت به بورس های سنتی دارد که معمولاً بر پایه حراج حضوری و فریاد در تالار معاملات (Open Outcry) اداره می شدند. با این حال، فرآیند اجرای سفارش ها در نزدک به هیچ وجه بی نقص نیست. بورس نزدک به این موضوع شهرت دارد که بستری را در اختیار بازارسازان (Market Makers) قرار می دهد تا با استفاده از ترفندهای گوناگون، کارگزاران و سرمایه گذاران را فریب دهند و این تصور اشتباه را ایجاد کنند که بهترین قیمت معامله را دریافت کرده اند، در حالی که در واقعیت چنین نیست.
در این مقاله تخصصی، به بررسی دقیق ترفندها و روش های دستکاری قیمت توسط برخی از مارکت میکرها و نحوه مقابله با آن ها می پردازیم.
ترفند شماره ۱: نمایش حجم های کاذب و گمراه کننده (Giving Phony Sizes)
هنگامی که یک سفارش به تالار معاملات بورس نیویورک (NYSE) ارسال می شود، بلافاصله به سمت یک «متخصص» یا اسپشیالیست (Specialist) در آن نماد هدایت می گردد؛ فردی که ممکن است نفع شخصی مستقیمی در معامله آن سهم نداشته باشد.
اسپشیالیست ها با انبوهی از سفارش های معامله گران مواجه هستند و هدف اصلی آن ها صرفاً اتصال سریع یک خریدار به یک فروشنده است. در حقیقت، اسپشیالیست یک واسطه است که اگرچه گاهی اوقات پوزیشن هایی برای مدیریت بازار باز می کند، اما کارکرد اصلی او ارائه و حفظ نقدینگی در بازار است.
در نقطه مقابل، مارکت میکرهای نزدک معمولاً و بر اساس استراتژی های خود، پوزیشن های خرید (Long) و فروش استقراضی (Short) در سهام اتخاذ می کنند و در طول روز با نوسان گیری از همین موقعیت ها سود یا زیان ثبت می نمایند. اگرچه آن ها نیز نقدینگی بازار را تأمین می کنند، اما تمرکز عمده آن ها بر بهره برداری از حجم سفارش شما است؛ به این صورت که سهم را برای حساب معاملاتی اختصاصی خود خریداری کرده و سپس آن را با قیمتی بالاتر به خریدار دیگری منتقل می کنند.
در این فرآیند، مارکت میکرها گاهی اوقات با انتشار حجم های غیرواقعی و فریبنده در مظنه های سفارشات، معامله گران را به خرید یا فروش ترغیب می کنند.
بررسی یک سناریوی واقعی
به عنوان مثال، فرض کنید یک مارکت میکر مظنه خرید و فروش را به شکل زیر ثبت کند:
10−10.25(75×10)
این مظنه در اصطلاح بازار به این معناست که مارکت میکر حاضر است تعداد ۷,۵۰۰ سهم (ضریب ۱۰۰ در ۷۵ لات) را با قیمت ۱۰ دلار بخرد و ۱,۰۰۰ سهم (ضریب ۱۰۰ در ۱۰ لات) را با قیمت ۱۰.۲۵ دلار بفروشد.
بر اساس قوانین نزدک، بازارساز موظف است این حجم ها را پوشش دهد. با این حال، ممکن است مارکت میکر از قبل مالک تعداد زیادی سهم باشد. ثبت یک پیشنهاد خرید بزرگ برای ۷,۵۰۰ سهم، در واقع ترفندی است تا کارگزاران و خریداران خرد تصور کنند تقاضای سنگینی برای سهم ایجاد شده و قیمت قرار است رشد شدیدی داشته باشد.
نکته: رگولاتورهای بین المللی نظیر سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی آمریکا (FINRA) این دست از رفتارهای دستکاری مظنه را نقض اصول منصفانه بازار می دانند، اما در عمل و به دلیل پیچیدگی تفکیک سفارش های واقعی از الگوریتمی، این رفتارها همچنان در بازارهای مالی رخ می دهند.
انتقال حس فریب بصری در تله های نقدینگی و تحلیل عمق بازار (Level 2).
این ترفند چگونه عمل می کند؟
اتفاقی که می افتد این است: بیشتر کارگزاران و تریدرها از ترس جا ماندن از رشد قیمت، حاضر می شوند سهم را به قیمت ۱۰.۲۵ دلار بخرند تا معامله سریعاً انجام شود. اما در واقعیت، هدف اصلی بازارساز از نشان دادن تقاضای سنگین در قیمت ۱۰ دلار، این بود که بتواند آن ۱,۰۰۰ سهم موجود خود را در بالاترین قیمت یعنی ۱۰.۲۵ دلار نقد کند. ترفند به موفقیت انجامید!
همین ترفند دقیقاً در سمت فروش نیز قابل اجراست. مارکت میکر ممکن است حجم عرضه کاذب بسیار سنگینی (مثلاً ۱۰,۰۰۰ سهم) در دفتر سفارشات ثبت کند. کارگزاران با مشاهده این دیوار فروش بزرگ تصور می کنند یک سهامدار عمده در حال تخلیه دارایی است و قیمت سقوط خواهد کرد؛ در نتیجه سریعاً سهام خود را با قیمت بید (۱۰ دلار) می فروشند. در این حالت، بازارساز سهام را دقیقاً در کف قیمتی مورد نظر خود از چنگ معامله گران خارج کرده است.
چگونه از این ترفند در امان بمانیم؟
پیش از ورود به معامله، جریان سفارشات سهم را به دقت رصد کنید. بازیگران اصلی، حجم معاملات مشکوک و عمق بازار را زیر نظر بگیرید. با استفاده از ابزارهای پیشرفته مانند Level 2 و Level 3 (دفترچه سفارشات عمیق)، می توانید تشخیص دهید که چه کسانی در حال انباشت واقعی سهم (Accumulation) یا توزیع آن (Distribution) هستند. تحلیل ساختار جریان سفارشات (Order Flow) به شما دید شفاف تری می دهد تا دریابید حجم های ثبت شده توسط مارکت میکرها واقعی هستند یا تله های نقدینگی.
ترفند شماره ۲: جابه جایی یا تعویض برگه سفارش (The Ticket Switch)
در ساختارهای کلاسیک و نیمه الکترونیک، برای ثبت سفارش، کارگزار فرم یا برگه سفارش (Order Ticket) را تکمیل کرده و به متصدی سفارشات تحویل می دهد. متصدی، سفارش را دریافت کرده، بر روی آن برچسب زمان (Timestamp) می زند و سعی می کند معامله را اجرا نماید.
در همان لحظاتی که این فرآیند اداری یا سیستمی در حال انجام است، بازار در کسری از ثانیه در حال حرکت است. سهم می تواند در فاصله زمانی تحویل سفارش تا اجرای آن، از ۱۰ دلار به ۱۰.۱۲ دلار و سپس به ۱۰.۲۵ دلار جهش کند.
مکانیسم عملکرد ترفند
برخی از متصدیان یا معامله گران پشت سیستم، با دیدن شتاب صعودی سهم، ابتدا آن را با قیمت پایین تر یعنی ۱۰.۱۲ دلار برای حساب شخصی خود خریداری می کنند و سپس بلافاصله در قیمت ۱۰.۲۵ دلار آن را به کارگزاری که سفارش مشتری را ثبت کرده بود می فروشند و سود این اسپرد سریع را به جیب می زنند.
حالا اگر بلافاصله پس از خرید متصدی، قیمت سهم به ۹.۷۵ دلار ریزش کند چه می شود؟ متصدی با نقض آشکار قانون و تغییر مشخصات و شماره حساب بر روی برگه، سهم زیان ده را به نام مشتری اصلی ثبت کرده و ادعا می کند سهم را در قیمت ۱۰.۱۲ دلار برای مشتری خریده است!
مارکت میکرها نیز دقیقاً از همین ترفند با استفاده از الگوریتم های پیشرفته استفاده می کنند؛ یعنی خرید و فروش برای حساب اختصاصی خود و استفاده از سفارش شما به عنوان پوششی برای مدیریت ریسک و سودسازی شخصی.
اشاره به تضاد منافع زمانی (Timestamp)، جابه جایی اسناد سفارش و اجرای سفارش اختصاصی بازارساز.
راهکار مقابله با این ترفند
کارگزاران و معامله گران باید وضعیت پر شدن سفارش ها (Order Fill) را به صورت لحظه ای رصد کنند. در معاملات الکترونیکی مدرن، استفاده از پلتفرم هایی با کمترین تاخیر زمانی (Low Latency) و پیگیری دقیق گزارش های زمان بندی دقیق اجرای معامله ضروری است. همچنین تطبیق مداوم قیمت اجرای سفارش با نمودار تیک چارت لحظه ای، دستکاری قیمتی و سوءاستفاده های احتمالی را آشکار می سازد.
ترفند شماره ۳: سبقت گرفتن از سفارش های مارکت (Jumping Ahead of Market Orders)
هنگامی که یک تریدر سفارش از نوع Market Order ثبت می کند، در واقع دستور می دهد که معامله در هر قیمتی که هم اکنون در بازار موجود است فوراً انجام شود. این نوع سفارش، ایده آل ترین فرصت سودآوری برای یک مارکت میکر سودجو است.
با استفاده از همان مثال قبلی، فرض کنید مظنه به صورت زیر باشد:
10−10.25(75×10)
مارکت میکری که با موجی از سفارش ها مواجه می شود، ممکن است ابتدا ۱,۰۰۰ سهم را در قیمت ۱۰.۲۵ دلار و سپس ۵۰۰ سهم را در قیمت ۱۰.۳۰ دلار بفروشد. اما اگر سفارش مارکت شما در صفِ پر شدن قرار گیرد، به مارکت میکر یک «چک سفید امضا» یا اختیار تام داده اید. به این معنا که حاضر هستید به هر قیمتی وارد معامله شوید؛ و بازارساز نیز دقیقاً بالاترین قیمت ممکن را به شما تحمیل خواهد کرد.
در اغلب موارد، سفارش شما در بالاترین قیمت ممکن پر می شود (Slippage منفی) بدون آنکه متوجه شوید قربانی دستکاری شده اید.
مکانیسم عملکرد ترفند
شما شاهد رشد قیمت سهم هستید و تصور می کنید چون دیرتر به صف سفارش ها رسیده اید، قیمت بالاتری دریافت کرده اید. اما در واقع، مارکت میکر متوجه سفارش بدون محدودیت شما در صف شده و به سادگی قیمت پیشنهادی فروش را بالا برده تا از سفارش مارکت شما نهایت سود را ببرد.
اگرچه ثبت زمان الکترونیکی و نظارت های رگولاتوری تا حدی مانع از این اقدامات می شود، اما در سهم ها و دارایی هایی با حجم معاملات بالا و نوسان شدید، اثبات و جلوگیری از این ترفندها بسیار دشوار است.
القای حس سرعت، رقابت الگوریتمی بر سر اجرای سفارشات و هوشمندی معامله گر در کنترل ریسک.
راهکار مقابله: جایگزینی با سفارش های لیمیت
از ارسال سفارش های مارکت خودداری کنید و همواره از سفارش های محدود (Limit Orders) استفاده نمایید.
به عنوان مثال، ساختار سفارش شما باید این گونه باشد:
«خرید ۱,۰۰۰ سهم از نماد معاملاتی با قیمت ۱۰.۲۵ دلار یا بهتر تا پایان روز معاملاتی.»
این نوع سفارش بدین معناست که سقف قیمتی پرداختی شما ۱۰.۲۵ دلار خواهد بود. با این کار، فرصت مانور و دستکاری را از مارکت میکر سلب می کنید. البته این استراتژی ممکن است باعث شود در صورت صعود پرشتاب قیمت، سفارش شما فعال نشود؛ اما سرمایه شما را از ضررهای پیش بینی نشده ناشی از اسلیپیج و سوءاستفاده بازارساز محافظت خواهد کرد.
نتیجه گیری
هدف نهایی مارکت میکرها در تمامی بازارهای مالی بین المللی اعم از سهام، فارکس و کریپتو، کسب سود از جابه جایی نقدینگی و مدیریت اسپرد است. برای جلوگیری از گرفتار شدن در تله های بازارسازی—از جمله ایجاد دیوارهای کاذب خرید و فروش، فرانت رانینگ و سواستفاده از سفارش های مارکت—معامله گران حرفه ای باید تسلط کاملی بر تحلیل جریان سفارشات (Order Flow)، داده های Level 2 و کاربرد هوشمندانه سفارش های لیمیت (Limit Orders) داشته باشند. نظارت مستمر بر فرآیند پر شدن اردرها و درک عمیق از روانشناسی سفارشات در مارکت، کلید بقا و دستیابی به سود پایدار در بازارهای جهانی است.
